作者：曾松早，中国太平保险集团财务会计部副总经理

2019年6月

上市寿险公司为了提高信息的透明度和提升投资分析者对公司的估值水平, 在对外披露业绩信息时,除按会计准则与上市规则要求披露经审计的财务会计报告信息外,也会自愿补充披露一些对公司的价值创造和盈利能力有影响的信息，主要包括业务信息如代理人数量、分类保费收入、年化保费、继续率，价值信息如新业务价值、新业务价值率、内含价值，资本或偿付能力信息如偿付能力充足率，盈利能力信息如费用率、投资收益率、运营利润。需要注意的是，这些管理层自愿披露的信息是非会计准则信息（Non-GAAP Measures），除遵循行业惯例外，有些自愿披露的信息指标缺乏严谨的规范和定义，无法在各个公司间比较。

许多上市寿险公司为了便于投资分析者更清晰地理解公司的盈利能力与趋势，将一些非运营项目的波动性影响从会计净利润中剔除后作为一个单独的财务指标逐年披露。这一财务指标作为非会计准则信息，各个上市公司均有不同的名称与计算基准，如运营利润（Operating Profit）、核心盈余（Core Earnings）、调整盈余（Adjusted Earnings）。在这一指标基础上，相应计算披露净资产的回报率如运营ROE。   

中国上市保险公司中，中国平安保险在2017年年报中开始定义并披露运营利润，作为公司盈利能力的补充信息。

下面就主要上市寿险公司披露运营利润的原因、披露情况与作用简要介绍如下。

一、净利润有时无法有效衡量公司盈利的质量与可持续性

一家成熟的寿险公司如果保险业务保持高质量成长，经营效率（成本管控）持续提升，投资收益符合精算假设，那么该寿险公司的盈利能力会逐步增强，理想情况下，其会计净利润会逐年增长。但是实际经营中，寿险公司净利润在各年间波动较大，净利润这一会计指标有时无法反映经营利润的质量与可持续性，这主要是因为净利润作为一个期间经营结果，受诸多因素影响，许多影响因素是一次性的，或与公司经营业务无关，或受公司管理层操纵，或受市场短期波动影响。

影响会计净利润质量的因素主要有：

1．     会计估计与精算假设变更，如重疾发生率变动、分红水平估计变动；

2．     资本市场变化导致证券投资的浮盈浮亏（资本利得）、房地产价值变动、准备金折现率变动；

3．     外币汇率变动；

4．     公司重组与兼并收购影响；

5．     营业外收支事项，如政府补助。

二、主要上市保险公司运营利润披露情况

（一）中国平安：运营利润

2017年开始，中国平安为了更清晰客观地反映公司的业务表现及趋势，引入并开始披露运营利润这一非会计准则指标。该指标以财务报表净利润为基础，剔除一些项目，包括：（1）短期投资波动，即假定寿险与健康险业务投资回报率为（内含价值长期投资回报假设）5%，对于寿险与健康险业务实际投资收益与5%计算的投资收益的差异作为短期投资波动。（2）折现率变动的影响， 即寿险与健康险业务由于折现率变动引起的保险合同负债变动的影响；（3）管理层认为不属于日常运营收支的一次性重大项目，比如2017年平安好医生重组产生的108亿净利润，2018年陆金所C轮融资产生的72亿净利润。

（二）美国友邦AIA：运营利润（Operating profit）

美国友邦在2010年上市后即开始逐年披露“运营利润”，但友邦的运营利润与平安的定义与计算标准不同。

2010-2016年，友邦的运营利润定义为净利润基础上剔除已实现与未实现资本利得（即证券投资的浮盈浮亏与买卖价差）、非运营收入与支出的其他重大项目。

上述友邦的运营利润中只包含净投资收入（即红利、利息、租金），也就是说，股票投资只计入红利收入，房地产投资只计租金收入，不包括资本利得。长期而言，不包含资本利得的净投资收益率会显著低于总投资收益率。这会导致其运营利润被低估。

从2016年开始，友邦修改了其运营利润的口径，在净利润的基础上调整：（1）股权与房地产投资的短期波动，即假定股权与房地产投资回报为内含价值假设的股权与房地产投资预期长期投资回报（在6.9-13%之间，友邦各子公司假设不同），对于股权与房地产投资实际投资收益与假设的差异作为短期波动进行调整；（2）其他投资（除股权与房地产投资外）已实现与未实现资本利得；（3）管理层认为非运营收入与支出的其他重大项目。

 （三）宏利保险（Manulife）：核心盈余（Core earnings）

为了帮助投资者更好地理解其长期盈利能力和公司价值，加拿大宏利保险在净利润基础上另行披露了核心盈余及其调整项目，核心盈余在净利润的基础上主要剔除：（1）由于股票市场与利率变动引起的实际投资回报与预期投资回报的偏差；（2）精算假设与方法变动；（3）产品特色或新的再保险合同引起的重大影响；（4）商誉减值；（5）出售子公司或业务盈亏；（6）重大的一次性调整项目，如重大法律纠纷。

（四）安盛保险（AXA）：调整盈余（Adjusted earnings）

法国安盛保险披露调整盈余及其调整项目。调整盈余在净利润基础上主要剔除：（1）公司兼并重组与整合相关成本；（2）商誉与其他无形资产减值；（3）营业外事项，特别是业务范围的大调整与终止部分业务；（4）汇率影响、公允价值计量资产的资本利得，衍生品投资损益。                               三、净利润中剔除非经营性影响因素后有利于表现公司业绩与趋势

从投资者或投资分析师的角度看，由于净利润中包含较多影响其质量与持续性的短期因素，上市保险公司主动补充披露剔除非经营性影响后的利润信息，有利于投资者分析该公司的经营盈利能力及其趋势，预测公司的长期分红能力与分红水平，有助于价值评估。

从公司管理层角度看，剔除非经营项目的波动性影响后的运营利润能更好地反映公司核心盈利能力与业务价值。实际上，在公司日常经营管理中，公司的业务计划、年度预算、内部管理报表、业绩考评与激励等都会分别考虑净利润和剔除非经营性项目影响的正常运营利润。对于经营稳定、管控良好的公司，剔除非经营性影响项目后的运营利润一般能稳定增长，比较好地反映管理者的经营能力与水平。

但是，对于资本市场和非专业人士而言，净利润及相关的ROE、P/E仍是比较评价与分析不同上市公司盈利能力的最主要最通用指标。 此外，由于运营利润并非会计准则信息，缺乏严格的定义与规范，无需外部审计，该运营利润的计算确定受公司管理层的意图与判断影响较大，无法保证管理层对运营利润的计算过程保持一贯的专业与审慎。

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